潞安环能601699：21年扣非净利同比大增22Q1业绩靓丽

21 年扣非归母净利同比大增310%，22Q1 归母净利同比+55%公司21 年取得营收/归母净利451.5/67.1 亿元，同比+73.3%/244.8%，扣非归母净利77.8 亿元，同比+310.2%，非经主要为井巷工程资产报废损失10.9 亿元其中Q4 单季归母净利8.8 亿元，环比/同比—64.7%/+53.6%，扣非归母净利19.5亿元，环比/同比—22.6%/+300%，扣非净利环比下滑的主要原因是确认投资收益—17.1 亿元及计提减值损失3.4 亿元22Q1 取得营收/归母净利138.6/24.7 亿元，同比+78.6%/55.4%　　21 年公司拟每10 股派发现金股利6.73 元，分红比例30%，按4 月22 日收盘价17.94 元计，对应股息率3.8%　　21 年商品煤量价齐升助业绩大增，22Q1 单位成本大增致毛利率同比下降0.9pct21 年公司原煤产量5436 万吨，同比+5.3%，商品煤产/销量5132/5035万吨，同比+5.8%/3.9%，其中喷吹煤/混煤销量1922/2870 万吨，同比+13.2%/0.9%商品煤综合售价794 元/吨，同比+70.7%，其中喷吹煤/混煤售价1079/632 元/吨，同比+63.3%/68.4%，单位成本374 元/吨，同比+25.2%，其中喷吹煤/混煤单位成本484/312 元/吨，同比+11.9%/33%Q4 单季，公司商品煤销量1262 万吨，环比—1.4%，其中喷吹煤/混煤销量477/725 万吨，环比—6%/+2.4%商品煤综合售价1033 元/吨，环比+12.5%22Q1 公司商品煤销量1293 万吨，同比+12.5%，其中喷吹煤/混煤销量480/741 万吨，同比+33.3%/1.1%22Q1 商品煤综合售价/成本975/531 元/ 吨， 同比+72.2%/75%，毛利率45.6%，同比—0.9pct　　潞安焦化产能实现以旧换新，焦炭产量接续稳定21 年公司焦炭产/销量190/190 万吨，同比—1%/—2.9%，综合售价/单位成本2551/2187 元/吨，同比+55.6%/62.4%公司焦炭产能合计216 万吨/年，其中潞安焦化一/二分厂产能60/96 万吨/年，弘峰焦化产能60 万吨/年，均属于压减产能范围截至21年底，潞安焦化2 座焦炉已永久性关闭，计提资产减值损失3 亿元同时，潞安焦化新建140 万吨焦化项目已进入试生产阶段此外，弘峰焦化在接到政府关停通知前仍可正常生产　　盈利预测与估值我们认为，在焦煤供给存在缺口和稳增长政策逐步落实的大背景下，焦煤价格有望维持高位，公司有望显著受益考虑到公司拟从22年4 月1 日恢复计提煤矿转产发展基金，提取标准5 元/吨，预计影响22 年利润约1.8 亿元，我们预计公司22~24 年归母净利92.13/83.42/83.19 亿元，对应EPS 为3.08/2.79/2.78 元，根据可比公司估值，给予公司22 年7~8 倍的PE，对应合理价值区间为21.56~24.64 元，维持优于大市评级　　风险提示需求大幅下滑，大额坏账准备计提

事件描述公司发布21年年报和22年一季报，21年实现营收/归母净利润/扣非净利润1842/164/127亿元，同增45%/25%/33%；其中Q4增速分别为24%/33%/28%。22Q1营收/归母净利润/扣非净利润440/43/82亿元，同增20%/15%/20%。事件评论收入端内外销均实现高增，高潜品类发力。21年公司沙发/床类产品/集成产品/软件使用服务费/定制/红木家具/其他分别实现收入967/338/340/9.30/60/26/69亿元，同增45%/43%/41%/49%/45%/12%/28%；内销/外销收入1012/69.18亿元，同增40%/49%。22Q1公司实现20%的收入增长，我们估计在家居行业内增速处于前列，其中内外销或均实现较稳健的增长。盈利:提价与提效同步，21Q4及22Q1盈利或已逐步改善。21年毛利率表观降幅较大主因运费由费用项调整至成本项，从主营收入毛利率看，21年为28.08%，可比口径同降0.6pct，其中内/外销毛利率为35%/18.1%，可比口径下同比变动-2/+0pcts，内销毛利率的下降主因原材料成本上涨。全年利润增速略低于收入增速，与原材料上涨以及前年有分红收益高基数(20年苏州睿灿股利收入3亿元)等有关，但公司通过提价以及内部效率提升或已顺利传导，22Q4经营利润增速高于收入增速。22Q1毛利率为29.9%，表观下降为运费口径调整(21中报开始调整)，可比口径毛利率或有所提升，扣非净利润率同比基本持平。内贸业务多个维度的进展。1)明确客餐卧空间一体化产品常态化打造，整家的初步形态；2)渠道业态多样性，设计，面积等全方位配合“大家居”战略；3)零售数字化建设包括门店服务的数字化，以及对各流量入口精准获取；4)制造采用UPPH考核来提升效率，供应链强化全产业链的组织力和信息化建设，新增对仓配服环节的深度运营；5)强化组织能力和人才培养体系；6)品牌分层定位清晰，“顾家”囊括整家多品类，ROLFBENZ和Natuzzi为海外高端品牌，东方荟为新中式风格，天禧派为独立轻时尚定位。外贸亦有较大潜力。21年丰富了产品结构，一方面发力功能沙发产品线，推出中低端系列；另一方面在固定产品线中建立适合不同业务模式的产品系列，促进新业务发展。全球化产能布局逐步完善，公司在越南，墨西哥的新工厂有望逐步释放产能。持续自我革新，强化产品渠道竞争力，大家居零售布局带动广阔成长空间，维持“买入”评级。公司在“1+N+X”的渠道发展模式下，积极推动大家居融合店店态，而多品类多业态布局的背后是强组织力，信息化系统有望助力渠道及供应链效率提升，加速提份额。外销伴随海外产能的投放，产供销一体化的管理，或提升中长期竞争力，利润率或可修复。预计22-24年归母净利润为20/21/38亿元，对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。风险提示1，原材料价格持续大幅上涨；2，公司渠道拓展不及预期；3，疫情恢复低于预期