多氟多：产能“跃进”再“画饼”

发布《非公开发行A股股票预案》，拟募集资金55亿元，用于年产10万吨新型电解质锂盐项目以及补充流动资金。

受下游新能源汽车销售增长刺激，年初至今，国内锂电材料产品供销两旺，产品售价持续上升前三季度，多氟多迎来业绩高光时刻，公司营业收入同比增长83.88%，净利润同比增长53倍

发行预案预计，到2025年，全球电解液需求将达到261.6万吨，而2020年全球电解液出货量尚不足40万吨。公告显示，聚氟乙烯独立董事孙敦生的配偶李存在窗口期买卖股票，6个月内买卖公司股票的行为；监事陈香菊的妹妹陈新爱，监事李娟的配偶罗万祥，副总经理张晓霞，监事配偶梁晓武在6个月内一直买卖公司股票。

锂电材料产能的扩张周期与下游需求变动之间的错配，决定了锂电材料产品价格总是在周期内上下穿行上一轮的产能扩张曾导致六氟磷酸锂产品价格直线坠落并在底部徘徊近两年之久如今，行业景气再度升起，多氟多的产能跃进会重蹈覆辙吗

投资成本抬升

根据发行预案，多氟多拟使用44亿元用于10万吨新型电解质锂盐项目投资，项目计划总投资金额为51.5亿元，分三期建设，建设周期为3.25年，建成后，公司将新增8万吨六氟磷酸锂，1万吨双氟磺酰亚胺锂及1万吨二氟磷酸锂产能。

2021年7月，多氟多曾发布公告称，公司拟使用自筹资金投资建设10万吨六氟磷酸锂，4万吨双氟磺酰亚胺锂和1万吨二氟磷酸锂项目，计划总投资金额同为51.5亿元人民币。

本次非公开发行项目中，多氟多计划投建的六氟磷酸锂减少2万吨，双氟磺酰亚胺锂减少3万吨，但计划投入的资金总额并未进行相应调减。

以目前披露的投资计划粗略计算，多氟多本次10万吨锂盐项目的总投资金额为51.5亿元，对应单吨投资成本约为5.15万元。

2021年8月，天赐材料曾发布公告，拟使用自筹资金投资14.03亿元用于20万吨锂电材料生产项目建设，项目建成后，公司将形成20万吨液体六氟磷酸锂，7万吨五氟化磷以及1.2万吨氟化锂产能，项目建设周期为24个月。。

2021年10月，永太科技发布公告，拟投资7.93亿元用于13.4万吨液态锂盐产业化项目，项目建成后，永太科技预计形成6.7万吨六氟磷酸锂溶液和6.7万吨双氟磺酰亚胺锂溶液产能，项目预计建设周期24个月。

以上述数据计，天赐材料的单吨液态六氟磷酸锂的投资成本约为7000元，永太科技单吨液态六氟磷酸锂投资成本约为5918元。

根据天赐材料披露，目前，固态六氟磷酸锂与液态磷酸锂的对应比例约为1:3，即每1万吨固态六氟磷酸锂约合3万吨液态磷酸锂。

以此计算，多氟多本次募投的10万吨锂盐项目，其最终产能约对应33万吨液态六氟磷酸锂，其折合成本约为1.56万元/吨，显著高于天赐材料和永太科技的液态六氟磷酸锂的单吨投资成本。

产能扩张激进

预案中，多氟多表示，预计到2025年，全球电解液需求量预计将达到261.6万吨。

根据公开信息，目前，六氟磷酸锂与电解液的配比关系约为1:7，即每1万吨六氟磷酸锂可生产7万吨电解液2020年，全球六氟磷酸锂的整体出货量约为4.77万吨

截至2020年年末，多氟多的六氟磷酸锂产能约为1万吨，本次募投项目建成后将新增近10倍产能。

同时，在此前接受机构调研时，多氟多曾透露，2022年，公司将再新增3万吨六氟磷酸锂产能这意味着，本次募投项目投产后，多氟多的六氟磷酸锂产能或将超过12万吨，对应电解液产能超过70万吨，是2020年全球出货量的两倍有余

需要指出的是，与各类评估机构的预测数据相比，多氟多对未来的锂电需求测算无疑是更为乐观的。

SNE Research数据显示，2019年，全球锂电池出货量接近200GW，其中动力锂电池出货约为116.6GWh，同期，全球电解液出货量约为26.1万吨，同比增长28.6%，中国电解液出货量18.3万吨，同比增长30.7%2020年，全球动力电池出货量达到213GWh，全球电解液出货量约为33.4万吨

根据行业数据，目前，一辆电动汽车所需锂离子电池电解液40—50公斤，一辆电动大巴所需锂离子电池电解液300—400公斤，每1GWh锂电池出货量对应的电解液需求约为1300吨上下。

以上述数据计，多氟多披露的261.6万吨电解液预计可以满足超过2000GWh的锂电需求，接近2020年全球动力锂电池出货量的10倍。

此前，高工产研锂电研究所曾预计，到2025年，全球动力电池出货量预计达到1100GWh，储能电池出货量将达到416GWh，两项合计1516GWh，标志着锂电新能源正式进入T时代。

日前，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划的通知》提出，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

2017年，中国乘用车销售2887.89万辆按照峰值测算，到2025年，中国的新能源汽车销量接近600万辆

长期收益不宜乐观

发行预案中，多氟多表示，伴随着本次项目实施，公司生产经营规模将大幅扩大，公司业务及产品将进一步得到提升，规模经济效应增强，公司盈利能力显著提升。

统计数据显示，上市至今，多氟多累计实现净利润13.99亿元，其中包括公司2021年前三季度实现的7.37亿元归母净利润。

在扣除2021年前三季度的利润后，上市后的10年里，多氟多累计实现的净利润为6.62亿元，尚不及2021年前三季度净利润的90%。

同时，公司累计募集资金37.2亿元，其中包括通过定向增发募集资金24.56亿元2015年，多氟多以非公开发行股票方式募集6.01亿元，用于年产3亿Ah能量型动力锂离子电池组项目，按规划项目应于2017年年底完工，项目预计2019年收益7339万元但实际上，直到2020年4月30日，多氟多才最终完成3亿Ah动力锂电池的项目建设2018—2020年，上述项目分别实现净利润1270万元，1393万元和—3179万元，累计亏损516万元

2018年和2021年6月，多氟多又先后两次用非公开发行方式募集资金7.05亿元和11.5亿元，用于年产10000吨动力锂电池高端新型添加剂项目，年产动力锂离子电池组10GWh项目，年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目，年产3万吨超净高纯湿电子化学品项目等。

截至目前，在上述一系列投资中，仅有六氟磷酸锂项目获得了可观收益。

但令人担忧的是，多氟多2021年的高收益能否成为常态，六氟磷酸锂的价格会一直在高位运行吗。

受益于新能源汽车需求逐渐增加，2015年，六氟磷酸锂需求大增，产品价格一度由2015年三季度的10万元/吨上涨至2016年二季度的38万元/吨。

此后，产品的高价刺激了行业内厂商纷纷扩产，并吸引外部企业跨界入行2017年，六氟磷酸锂新增产能开始释放，恰逢下游需求遭遇倒春寒，供大于求之下，六氟磷酸锂价格持续下行一直到2019年，六氟磷酸锂价格仍整体呈单边下行态势，产品售价一度降至8.85万元/吨，并在底部徘徊接近两年

2021年7月份起，需求与扩张周期错配，六氟磷酸锂价格再度直线上升，半年涨幅超过300%，单吨售价增幅超过30万元/吨与此同时，与上一轮扩产竞争相同，各路厂商又开始纷纷上马产能除天赐材料，永太科技外，石大胜华，延安必康和天际股份均有不同规模的六氟磷酸锂投资规划

2021年11月，石大胜华也发布公告称，公司下属子公司东营石大胜华新能源有限公司的5000吨/年六氟磷酸锂项目，3000吨/年六氟磷酸锂项目启动建设，正在进行相关建设前的筹备工作。

下游整体的降价趋势以及较低的扩产壁垒，决定了六氟磷酸锂等新能源上游材料的高价行情总是难以持续当行业高景气度再次来临，多氟多大举押注的锂盐材料项目会重蹈2017年的覆辙吗

针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向多氟多发送采访函，截至发稿未得到公司回复。