科沃斯603486年报点评报告：自有品牌高速增长Q1营收业绩超预期

事件:公司2021 年全年实现营业收入130.86 亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.51%，其中2021Q4 实现营业收入48.42 亿元，同比+56.6%，归母净利润6.8 亿元，同比+73.8%公司2022 年Q1 全年实现营业收入32.01 亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24 亿元，同比+27.2%公司22Q1 股权激励摊销费用9，141.19 万元，加回后业绩预计同比近50%每股派发现金红利1.10 元　　自有品牌高速增长，新兴渠道占比提升:分业务看，21A 科沃斯品牌扫地机营收67.1 亿元，同比58.4%，服务机器人ODM 营收1.2 亿元，同比68.2%，添可营收51.4 亿元，同比307.97%，清洁电器OEM 营收8.8 亿元，同比—41.3%21H2 科沃斯品牌营收40.98 亿元，同比51.9%，服务机器人ODM 营收0.7 亿元，同比9.3%，添可品牌营收31 亿元，同比198.9%，清洁电器OEM 营收3.3 亿元，同比—64.4%　　22Q1 家用机器人品牌16.8 亿元，同比50.31%，添可品牌13.3 亿元，同比85.3%自有品牌营收占比为94.02%，自有品牌业务收入合计增长 63.65%，代工业务同比下滑58.4%，自有品牌保持高速增长　　高端品占比提升带动毛利率增长，公司加大费用投入:2021 年毛利率/净利率同比+8.55/+6.48pct，其中2021Q4 毛利率/净利率同比+10.05/+1.35pct21A 自有品牌毛利率+3.55pct其中21H2 的毛利率为52.2%，环比提升1.9pct，自有品牌毛利率54.7%，环比—0.5pct分品牌看，21 年科沃斯/添可的毛利率同比+1.92/+2.49pct　　全年自有品牌毛利率显著上升，主要由于公司高端产品在整体营收中的比重的持续提升21 年科沃斯品牌扫地机器人零售价在3500—6000 元人民币的产品销售额占比显著提升，从2020 年的5.11%上升至2021 年的41.33%同时，受益于公司产品结构持续升级，公司自有品牌均价和毛利率也进一步上移公司2022 年Q1 毛利率为49.53%，同比+2.75pct，净利率为13.26%，同比—1.76pct，还原股权激励费用后净利率为15.6%，同比+0.63pct公司在21Q4 推出的X1 omni 销售情况良好，根据奥维数据显示，22Q1 X1 omni 在扫地机单品类中市占率第一，为19.24%　　公司2021 年/21Q4/22Q1 的销售费用率同比分别+3.16/+8.46/+4.35pct，销售费用率显著提升我们预计一方面公司在21Q4 国内外大促期间推广费用投入较多所致，另一方面公司在22Q1 抖音等新兴渠道的销售增长较好，使销售费用率同比有一定提升此外，公司的部分股权激励摊销费用也使费用率整体有所上升从细项看，21 年推广和广告费/平台服务费/股份支付费用同比增长123%/159%/1196%22Q1也有股份支付费用9141.19 万元，同比+6066.17%但从整体看，销售费用的投放效率有所增加，21 年销售费用占自有品牌业务收入的比重较2020 年下降1.08pct　　投资建议:行业方面，国内22 年市场将从技术升级转为放量增长，行业渗透率有望进一步提升，海外市场处于随机类产品向规划类产品升级阶段，需求有望持续提升公司方面，公司为国内行业龙头，市占率稳步提升，海外市场补全高端价格带，有望实现量价齐升根据公司的年报和一季报的情况，我们上调了自有品牌的营收增速，同时也上调了一定的毛利率和费用投入我们预计22—24 年的净利润为26.2/34.7/45.5 亿元，对应动态估值分别为21.8x/16.5x/12.6x，上调至买入评级　　风险提示:新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，原材料价格大幅波动等