军工：景气持续，成长凸显，具备长期配置价值

军工景气延续，成长性凸显:2021年年报和2022年一季报摘要。

2021年，核心军工目标实现净利润290.71亿元，同比增长+40.17%，22Q1实现净利润68.41亿元，同比增长+29.58%一季度受原材料价格上涨和局部疫情反复影响，业绩保持快速增长态势，凸显军工行业对宏观经济的独立性十四五时期是军工行业前所未有的黄金发展期阶段性调整不会改变行业的高景气度，也不会改变其长期向好的趋势如今大部分核心上游目标只有2022年的25—30倍，而今明两年增速预计保持在45%左右行业整体企稳后具备配置价值

▍整体业绩分析:2021年景气度将持续，核心标的增长将凸显。

按照中信产业一级分类，军工板块2021年实现营收4105.3亿元，同比增长+13.64%，实现净利润281.02亿元，同比增长11.46%，2022Q1实现净利润70.3亿元，同比增长+22.39%，中信全行业排名第8核心军工目标2021年实现营收2886.94亿元，同比增长+18.08%，实现净利润290.71亿元，同比增长+40.17%，排名第14位，实现收入业绩快速增长，2022Q1实现营收616.56亿元，同比增长18.08%，排名第7，实现净利润68.41亿元，同比增长29.58%，排名第6一季度，在大宗商品涨价和局部疫情反复的不利影响下，核心标的净收入保持快速增长态势，凸显军工行业对宏观经济的独立性

▍产业链分析:上游业绩继续兑现，航空零部件和军工电子表现突出。

军工板块上游核心标的业绩保持高速增长，其中航空元器件和军工电子业绩弹性较高2021年，新材料板块实现净利润47.25亿元，同比增长43.38%，航空零部件板块实现净利润27.99亿元，同比增长79.85%，电子板块实现净利润108.38亿元，同比增长63.86%22Q1新材料板块实现净利润13.35亿元，同比增长23.26%伴随着当地疫情的恢复和原材料价格的逐步企稳，在下游需求的充分拉动下，新材料板块全年业绩增长有望加快，航空零部件板块实现净利润7.96亿，同比增长78.02%受小核心，大合作影响，航空零部件板块业绩有望保持快速增长态势，军工电子板块实现净利润29.32亿元，同比增长33.36%考虑到疫情缓解后供应链的逐步恢复，军工电子板块全年可期待高增长

▍景气分析:前瞻性指标预示景气将持续，高增长将得到进一步验证。

22Q1末，产业链预付款同比增长208.67%，主机厂，航空零部件，军工电子，子系统同比增长，新材料同比下降产业链合同负债同比增长139.60%，其中航空零部件，主机厂，新材料，分系统，军工电子合同负债均大幅增长主机等环节预付款大幅增长表明下游需求旺盛，航空零部件，新材料等板块合同负债大幅增长反映行业持续景气，产业链各环节生产任务饱满，伴随着订单的逐步交付，上游业绩有望延续高增长态势日前，AVIC沈飞发布公告称，预计2022年相关采购263.46亿元，较2021年实际金额增长42%，22Q1预计实现净利润5.09亿元，同比增长约47.5%，AVIC西飞公告将2022年相关保证金限额由140亿元上调至750亿元，或预示公司有望接受大订单带来的预付款，行业发展的确定性高再次得到验证

▍风险因素:

军队武器装备建设步伐低于预期，国防和民用技术一体化的政策支持低于预期，军工领域国企改革进度比预期慢。

▍投资策略:

军工行业是计划型的，不受宏观经济波动的影响，受疫情影响较小因此，行业目前面临的最大压力不是基本面或投资逻辑的恶化，而是整体市场风险偏好和市场风格对成长股的压制十四五时期是军工行业前所未有的黄金发展期目前军工行业整体估值已经跌回近五年来的底部位置2022年大部分核心上游标的PE估值只有25—30倍，而今明两年增速预计保持在45%左右阶段性调整不会改变行业的高景气度，也不会改变其长期向好的趋势虽然短期反弹空间预计受市场风格和整体风险偏好影响，但具有长期配置价值

1)航空发展产业链:推荐AVIC重机，派克新材，航发控，图南股份，推荐抚顺特钢，

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